A股市場上周出現(xiàn)明顯回調(diào)，19日以來上證指數(shù)連續(xù)三天下跌，主要寬基指數(shù)全部收跌。板塊方面，前期強勢的TMT主線全線回調(diào)，一季度表現(xiàn)較弱的家電、煤炭、銀行等行業(yè)板塊漲幅居前。

拉長周期來看，春節(jié)以來，A股市場走出了一段極致化的結(jié)構(gòu)行情：上證指數(shù)在3200點至3300點之間窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)極致分化且簡單明了，TMT與“中字頭”分列前兩席，消費與新能源墊底，兩者間的累計收益差極其顯著。

本周機構(gòu)觀點顯示，高位板塊熱點擴散、波動加劇的情況下，臨近4月底財報披露收官，A股有望再次迎來“決斷”時刻。是TMT相關(guān)主線“中場休息”，還是消費等經(jīng)濟復(fù)蘇主線再度表現(xiàn)，機構(gòu)之間呈現(xiàn)出較明顯的分歧。


(相關(guān)資料圖)

公募基金一季度大幅加倉TMT

一季度A股市場將結(jié)構(gòu)性行情演繹到極致，ChatGPT、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等代表的大TMT板塊成為最強主線。在多數(shù)基金一季報披露完畢后，公募基金是否在一季度大幅換倉也成為市場普遍關(guān)注的焦點。

興業(yè)證券統(tǒng)計顯示，截至4月22日，主動偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）的一季報披露率達95.32%。與去年底相比，主動偏股型基金一季度末倉位由85.31%增長至86.37%，創(chuàng)出新高。

板塊配置方面，主動偏股型基金的主板倉位再次回落，創(chuàng)業(yè)板倉位小幅回升，科創(chuàng)板倉位續(xù)創(chuàng)新高。風格配置上，主動偏股型基金一季度大幅增持科技成長，主要減倉金融地產(chǎn)。

從一級行業(yè)倉位變動來看，主動偏股型基金大幅加倉TMT：一季度計算機、食品飲料、通信、傳媒和電子獲公募基金加倉比例分別為3.79個百分點、0.93個百分點、0.91個百分點、0.54個百分點、0.37個百分點。2023年一季度主動偏股型基金減倉較多的行業(yè)是電力設(shè)備、國防軍工、銀行、房地產(chǎn)和商貿(mào)零售。

光大證券表示，從更能反映基金配置意愿的凈加減倉金額來看，偏股型基金一季度同樣對TMT板塊加倉明顯，而對新能源、金融地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)減倉明顯。從凈加減倉金額來看，偏股型基金一季度對計算機、通信、家用電器、傳媒及建筑裝飾行業(yè)加倉幅度居前，而對電氣設(shè)備、銀行及有色金屬則出現(xiàn)了大幅減持。

機構(gòu)爭辯風格會否切換

上周五，前期漲幅驚人的TMT板塊全線回調(diào)，多只前期熱門股跌超10%。人工智能相關(guān)主線是上漲中繼，還是就此進入下行區(qū)間？對此，機構(gòu)觀點出現(xiàn)明顯分歧。

申萬宏源證券判斷，一方面，數(shù)字經(jīng)濟代表的TMT板塊短期性價比不足的問題始終存在，對事件性擾動敏感，出現(xiàn)脈沖式調(diào)整在情理之中；另一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)板塊短期反彈空間有限，輪漲后普遍有所調(diào)整。因此，未來一段時間市場將回歸震蕩市。

但申萬宏源證券長期仍然看好數(shù)字經(jīng)濟等概念，認為相關(guān)板塊后續(xù)大概率還有新高。申萬宏源證券表示，數(shù)字經(jīng)濟概念的前幾波行情仍然是由估值驅(qū)動，但后續(xù)來看，可能只需國內(nèi)人工智能應(yīng)用能取得點狀突破，相關(guān)板塊便有望開啟新的上行周期。

海通證券表示，2022年10月以來的行情是反彈初期的第一波上漲，從歷史經(jīng)驗來看，反彈行情初期波折在所難免，第一波上漲結(jié)束的信號便是上漲最強勢行業(yè)進入休整期。但從更長周期看，數(shù)字經(jīng)濟仍是全年第一主線，建議投資者在行情波折期“去偽存真”，重視相關(guān)板塊的業(yè)績因子。

中泰證券認為，上周A股市場的全線調(diào)整標志著人工智能等高位板塊或階段性見頂。在海外擾動因素猶存的情況下，二季度的投資重心或?qū)⒒貧w疫情放開后的中期現(xiàn)實，指數(shù)與人工智能等熱點板塊上半年重要頂部或已顯現(xiàn)，短期應(yīng)以防御優(yōu)先。站在未來一年半這一更長的視角，二季度的調(diào)整亦是最重要的中期布局階段，特別是此前已經(jīng)提前調(diào)整的消費為代表的諸多權(quán)重股，預(yù)計將在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期以及全球流動性預(yù)期拐點的雙重驅(qū)動下迎來反彈。

4月末迎來“決斷”窗口？

4月的交易還有最后一周，A股市場中有諺云“春季躁動、四月決斷”。通常來說，4月之后，各種宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，上市公司的年報和一季度報也都悉數(shù)披露。隨著基本面數(shù)據(jù)更加全面，全年的宏觀形勢變得相對明朗，全年投資的邏輯脈絡(luò)也逐漸清晰。

國盛證券表示，一季度后段開始，關(guān)于經(jīng)濟的判斷從之前的“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”變?yōu)椤皬姮F(xiàn)實、弱預(yù)期”；低頻數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)之間互相“打架”，導(dǎo)致市場分歧持續(xù)加大。往后看，隨著旺季數(shù)據(jù)繼續(xù)披露以及重要會議落地，宏觀預(yù)期或?qū)⒃?月下旬迎來全年第一個“決斷”窗口——經(jīng)濟數(shù)據(jù)、公司財報以及政策的三重“決斷”。

國盛證券認為，回溯歷史經(jīng)驗，極致的交易結(jié)構(gòu)往往難以長期持續(xù)。無論是向上還是向下打破，都需要提防4月“決斷”窗口對于現(xiàn)有的市場格局的沖擊。

天風證券提示，“四月決斷”的基本面因素，不僅僅是二季度至三季度的表觀利潤增速，也可以是宏觀和中觀的景氣指標，比如中長期貸款增速、美債實際利率TIPS、黃金價格、全球半導(dǎo)體周期、耳機出貨量、基站建設(shè)、白酒批價、擴產(chǎn)數(shù)據(jù)等。

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