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浙商證券股份有限公司施毅,何冠男近期對(duì)科博達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科博達(dá)2022年報(bào)及23Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，新項(xiàng)目持續(xù)放量》，本報(bào)告對(duì)科博達(dá)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為53.9元。

科博達(dá)(603786)
事件
公司發(fā)布 2022 年年報(bào)及 23Q1 季度報(bào)， 2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入 33.84 億元，同比+20.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 4.5 億元，同比+15.78%；其中 Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.64 億元，同比+26.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 0.89 億元，同比-24.08%， 23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.13 億元，同比+24.03%，歸母凈利 1.32 億元，同比 43.78%。
投資要點(diǎn)
大眾占比下降，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花
2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入 33.84 億元，同比+20.57%， 分業(yè)務(wù)看， 燈控、車載電器與電子、電機(jī)控制、能源管理系統(tǒng)營(yíng)收分別為 17.4、 6.7 、 6.2、 1.2 億元，同比分別增長(zhǎng) 25.8%、 27.9%、 2.9%、 81.2%，燈控業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要由于尾燈控制器、氛圍燈控制器等新產(chǎn)品放量，車載電子產(chǎn)品增長(zhǎng)主要由于 USB 等產(chǎn)品放量。
23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.13 億元，同比+24.03%， 23Q1 大眾銷量 160 萬(wàn)輛，同比下降18%，其中一汽大眾 39 萬(wàn)輛，同比下降 12%，上汽大眾銷量 23 萬(wàn)輛，同比下降30%， 23Q1 在大眾銷量下滑的情況下，公司營(yíng)收逆市增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要是由于在理想等新能源客戶銷量增加，預(yù)計(jì)在 2023 年公司新能源客戶占比將持續(xù)提升。
“缺芯” +新品研發(fā)投入造成成本提升
2022 年毛利率為燈控、車載電器與電子、電機(jī)控制、能源管理系統(tǒng)的毛利率分別為 31.0%、 32.1%、 30.7%、 16.1%，同比分別-2.1pct/-3.5 pct/-4.2 pct/15.8pct，由于原材料漲價(jià)， “缺芯”影響以及新品研發(fā)投入等導(dǎo)致成本增長(zhǎng)。 23Q1 單季度，毛利率為 31.32%，環(huán)比提升 3.06pct， Q1 凈利率同環(huán)比分別提升了1.62pct/4.78 pct， 23Q1 銷售費(fèi)用率、 管理費(fèi)用率、 研發(fā)費(fèi)用率、 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.9 %/5.5%/10.5%/-0.5%，同環(huán)比分別 0.04/-0.09pct、 0.60/-0.42 pct、 -0.81/-0.14pct、 -0.19/0.39 pct，合計(jì) 23Q1 期間費(fèi)用率為 17.48，同環(huán)比分別-0.36/-0.27pct，公司整體銷售費(fèi)用率穩(wěn)定，在主機(jī)廠價(jià)格戰(zhàn)情況下，預(yù)計(jì)是因?yàn)榭刂破鞯犬a(chǎn)品技術(shù)壁壘較強(qiáng)，返利等議價(jià)能力較強(qiáng)。
業(yè)務(wù)向域控及國(guó)六產(chǎn)品切換，客戶向新能源轉(zhuǎn)型
產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張， ASP 持續(xù)提升，其中 1）照明控制系統(tǒng)：主光源、輔助光源控制器，新產(chǎn)品包括氛圍燈及尾燈控制器； 2）電機(jī)控制系統(tǒng)：中小型電機(jī)控制系統(tǒng)、機(jī)電一體化，新產(chǎn)品為域控產(chǎn)品、國(guó)六尿素噴嘴等產(chǎn)品； 3）能源管理系統(tǒng)： DC/DC 轉(zhuǎn)換模塊、 DC/AC 逆變器； 4）車載電子電器：電磁閥、 USB、域控制器，國(guó)六排放產(chǎn)品、 USB、智能光源拓展等。
大眾占比下降，客戶向新能源切換。 1) 跟隨大眾產(chǎn)品力提升：公司于 2004 年切入大眾供應(yīng)鏈，跟隨保時(shí)捷實(shí)現(xiàn) LHC、 LLP 迭代，產(chǎn)品力提升； 2) 新客戶拓展順利：電動(dòng)化下，客戶向理想、 豐田、本田、比亞迪、吉利、小鵬、蔚來(lái)、特斯拉等新能源車企。 公司在安徽壽縣擴(kuò)產(chǎn)，支撐后續(xù)域控產(chǎn)品產(chǎn)能放量在即。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì) 2023~2025 年公司營(yíng)收 44、 57、 67 億元， YOY 分別為 30.4%、 29.6%、17.7%，歸母凈利分別為 7、 9、 11 億元， YOY 分別為 56%、 33%、 22%，對(duì)應(yīng)PE 分別為 31X、 24X、 19X 倍，維持“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大眾銷量下滑；原材料價(jià)格波動(dòng)；域控產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券蔣穎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.86%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.94。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為77.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科博達(dá)（603786）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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