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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁近期對中航沈飛進行研究并發(fā)布了研究報告《中航沈飛點評報告：2022年業(yè)績增長35%，戰(zhàn)斗機龍頭精益管理效果顯著》，本報告對中航沈飛給出買入評級，當(dāng)前股價為56.08元。

中航沈飛(600760)
事件：4月17日中航沈飛發(fā)布2022年報
1）2022業(yè)績超預(yù)期：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入415.98億元，同比增長19.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.05億元，同比增長34.55%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤21.92億元，同比增長37.07%。全年業(yè)績超預(yù)期。
2）2022Q4業(yè)績：2022Q4實現(xiàn)營收113.19億元，同比增長18.22%；歸母凈利潤5.65億元，同比增長92.65%。2022Q4業(yè)績超預(yù)期，創(chuàng)近3年新高。
狠抓均衡生產(chǎn)毛利率持續(xù)提升，“精益沈飛”提升管理成熟度
1）持續(xù)推動“均衡生產(chǎn)”，公司2022Q1-Q4營收比例為19%、29%、25%、27%。均衡生產(chǎn)疊加產(chǎn)品放量規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率有望提升。
2）利潤率方面：2022年毛利率9.95%，同比上升0.19pct，毛利率呈現(xiàn)逐年上升趨勢，主要是公司均衡生產(chǎn)取得成效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2022全年凈利率5.56%，同比增加0.58pct，凈利率提升顯著。
3）期間費用：銷售費用同比下降30.89%，主要是展覽費用減少；管理費用同比增加3.72%，主要是職工薪酬增加所致；財務(wù)費用下降，主要是公司匯兌凈收益增加；研發(fā)費用同比上升8.10%，2022年公司全年研發(fā)投入7.4億元。
公司積極備貨擴產(chǎn)，或表明下游需求旺盛
存貨：截止2022年末公司存貨為121.72億元，同比增加30.95%，主要系公司積極為下半年進行原材料備貨所致，2022年末公司原材料存貨46.23億元，同比增長143.96%。在建工程：截止2022年末，公司在建工程為12.68億元，同比增加31.71%，主要系公司投資某項目所致。
“研、造、修”一體化發(fā)展，股權(quán)激勵已開啟第二期激發(fā)公司活力
1）公司高度聚焦航空主業(yè)，進行多次資產(chǎn)處置。2022年收購吉航維修、2023年參股沈陽所揚州院，促進公司“研、造、修”一體化發(fā)展。
2）據(jù)公司公告，實施十年期股權(quán)激勵，已經(jīng)開啟第二期，第一期三次解鎖條件均達成。第二期授予、解鎖條件較一期顯著提高，彰顯公司對未來發(fā)展信心。
投資建議與盈利預(yù)測
預(yù)計2023-2025歸母凈利潤28.1、34.7、45.0億元，同比增長22%、24%、30%，PE為39、32、25倍。考慮公司作為A股戰(zhàn)斗機龍頭上市公司以及在艦載機領(lǐng)域的戰(zhàn)略價值和稀缺性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）軍品交付確認不及預(yù)期；2）關(guān)鍵型號研制進展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達92.3%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利26.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.89。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為81.95。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航沈飛（600760）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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